盈亚证券咨询 中国巨石：打消市场疑虑，中材系玻纤资产整合进度大超预期，占 (综合服务 - 投资合作)
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盈亚证券咨询 中国巨石：打消市场疑虑，中材系玻纤资产整合进度大超预期，占 | |
中国巨石发大资产重组事宜的停牌公告，公司拟通过支付现金、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式购买泰山玻纤、浙江恒石以及桐乡华嘉的全部或部分股权，同时拟通过取得现金对价、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式出售公司持有的中复连众的全部或部分股权，玻纤资产整合终落地，整合进度超市场预期。 1、巨石将为中建材旗下玻纤资产整合平台，打消市场疑虑虽市场多数预期中建材旗下玻纤资产整合将以巨石为主，但仍存是否兑现之疑虑。 本次公告，确立以巨石为主体的玻纤资产整合方案，且同步购买以玻纤制品为主业的浙江恒石，打消市场隐忧；同时方案披露预计向中材科技出售持有的中复连众32%的股权，巩固中材风电叶片龙头地位。 2、整合形式或以换股为主，对价尚未确立但方向将锚定公允.公司披露拟通过支付现金、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式购买泰山玻纤、浙江恒石以及桐乡华嘉的全部或部分股权，基于对整合资产体量的合理推测，我们认为换股或将成为可选方案。收购资产的具体对价尚处商讨阶段，我们认为泰玻、恒石资产将按照市场合理估值公允作价，大幅溢价或折价整合概率较低。 3、收购恒石，玻纤产业链延伸更进一步中国恒石主业为玻纤制品，公司法人为张健侃（巨石灵魂人物张总之子）。公司实现恒石收购，对于玻纤主业的垂直一体化经营更进一步，亦将显着增厚公司业绩（恒石2018年退市时归母净利2.9亿元，基于2020年行业景气的回暖及公司经营持续优化，我们判断2020年或超8亿元）。 而恒石的收购将保障核心股东的股权平稳，巨石张总（经营管理）及泰玻唐总（技术）皆为优秀的企业家且优势互补，我们判断巨石为混合所有制经营之典范将愈发彰显。 4、整合完成后，新巨石全球玻纤寡头地位将进一步夯实。预计2020年底巨石玻纤产能超200万吨，而泰山达100万吨，两者合并后玻纤纱总产能超300万吨，市场份额占据国内半壁江山，而全球产能比重跨越30%大关； 成本方面，巨石本赋全行业成本最低值，泰玻强力技改后吨制造成本大幅优化，已为行业次优级，而产品结构层面巨石、泰玻高端产品占比皆超60%，中高端产品占比超80%，两者实现整合后彼此赋能，实现价值链共享，强强联合经营形成向心力，对中小企业降维打击的能力进一步增强。 5、巨石的逻辑更应着眼于顺周期玻纤量价的超预期演绎，20Q4公司业绩弹性始彰显自20Q2始玻纤需求持续旺盛，全行业陡峭去库：当前 中国巨石 国内库存已降至20天之内、泰山整体库存仅15天上下，创历史新低，长海整体库存亦降至1个月上下。 价格层面，9月、10月玻纤粗纱分别提价7%、10%，涨价节奏及力度大超市场预期，而四季度部分货源紧俏品种价格仍持续提涨；此外，我们观察到电子布电子纱价格10月已然开启趋势性涨价，7628布已涨至3.6-3.7元/米（二季度低点分别为7800元/吨，2.8-2.9元/米），弹性初现。 随着全球经济的复苏，尤其是汽车、电子电器等重点领域需求的强化，2021年玻纤大概率将为量价齐升赛道，新巨石业绩弹性可期。 | |
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